生猪:论预期差的时间特征

2020-02-20 14:50:15 来源:中粮期货研究中心 作者:熊宽 华资实业20%大肉分享

  关于预期差的描述,新事物出现的时候,由于不同群体的认知差,市场会形成预期差,行情处于“模糊的正确”阶段,而朦胧美正是行情“最肥美”的阶段。

  笔者补充一些个人理解,交易预期差的关键在于其本身是动态的,一段行情可以细化为几个阶段,行情演绎过程中也伴随着预期差的变化,越往后对于预期差的交易难度逐步增加,更加需要挖掘产业细节,去判断大逻辑是否发生变化。

  结合生猪行情来看,生猪市场的大逻辑可以拆分为三个阶段,预期差存在于每个阶段中,但随着行情演绎越往后交易预期差越难,类似于:“陌生人-熟悉-熟悉的陌生人-再熟悉”。具体来看:

  第一阶段“陌生人-熟悉”:市场交易的是对猪价周期反转的预期,核心因素是对于产能去化的认知过程。该阶段属于板块机会,分歧相对较小,首先可以参考历史的周期行情,其次对大企业优势逐步形成了一致预期。

  第二阶段“熟悉-熟悉的陌生人”:猪价反转的确定性强,但对大企业的优势形成了分歧。该阶段的预期差主要体现在两点:1)猪价的高点及持续时间;2)各大企业成长性的认知方面。参考去年的文章“生猪:我命由我不由天”,笔者认为行情已经由板块切换至优秀企业。

  第三阶段“熟悉的陌生人-再熟悉”:当前正处于该阶段预期差兑现的行情,笔者在之前文章认为该阶段的预期差最大,表现在:1)行业是否进入周期拐点,产能恢复;2)强周期行业,价格price in透支未来业绩。

  针对第三阶段的预期差,笔者在前期文章“论猪价与母猪-迷人眼”与“论离散与偏差-利润”作过详细阐述,此处说下观点:第一,猪价拐点未到,42元是缺口被放大后的高位,以此作为此轮周期的拐点存在偏差,因为真实供需缺口导致的上升趋势并未结束(逻辑参考下图)。第二,行业利润、成本及补栏的离散度加大。简而言之FW背景下生猪不是设计出来的,而是真真实实养出来的,看似低门槛的行业,但细节的完善需要长时间积累,也就是大家所说的护城河。

  【中粮视点】生猪:论预期差的时间特征

  该阶段预期差体现的逻辑在于:非瘟背景下,企业成本与行业成本曲线的走扩,企业市占率与行业产能恢复曲线的走扩。

  除了第一阶段的“朦胧的正确”最肥美,第二和第三个阶段的预期差不会提前交易,首先担心price in,其次行业与企业需要时间给出事实与数据,让市场再认识预期差,从而加强大逻辑。二师兄的行情已经走了一年,去年到今年一个高位区间两段过山车。行业与企业并没有发生变化,而是认识与市场情绪的变化。

  正如凯丰提到的理念:“细节暗藏产业密码,研究发现价值内核”。笔者的体会在于研究产业细节,挖掘背后的预期差,并且动态跟踪。

关键词阅读:生猪

责任编辑:窦晓芸
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