守望相助 迎接曙光——疫情下农产品投资策略展望

2020-02-20 14:53:05 来源:中信期货微资讯 作者:研究部 游资是怎么抓涨停的?

  一、油脂:油脂行情及策略展望

  大家好,我是中信期货研究部陈静,接下来由我给大家分享我们对油脂的观点及策略。

  总观点依旧。截止目前,棕榈油减产逻辑虽仍存,但对价格边际支撑影响随时间弱化;疫情拐点前,预计需求疲弱继续打压价格,疫情拐点后,供应边际增量料将继续打压价格,因此,预计疫情拐点前后,上半年油脂价格料将持续以偏弱为主。以下从供应、需求两方面分别展开来讲:

  供应端方面:

  首先,2-3月马棕油由减产转为增产概率仍比较大。

  马来、印尼主产国棕榈油生产方面,1月虽仍为减产,但2-3月马棕油减产转为增产概率比较大。通过两国历史产量数据可以看到,棕榈油在每年1季度存在减产向增产切换的季节周期规律。

  其次,豆油方面,预计后期累库将顺利进行,且在复工后节奏料将加快。这分别从三方面来看:

  (1)北美豆陈作大豆叠加南美新豆增产压力,今年上半年国内进口大豆供应量过剩矛盾突出。

  北美豆方面,中美第一阶段协议顺利签订,按目前出口量与2017年出口相比,北美陈作大豆仍有近1000万吨将传导至中国。

  南美豆方面,在天气利好下,南美大豆中巴西大豆收获,阿根廷新豆种植顺利进行,南美增产预期不断夯实。

  (2)目前国内油厂榨利情况接近历史新高,预计国内未来3个月进口大豆压力显著。

  (3)国内油厂复工快速,预计在进口大豆源源不断涌入港口后,豆油库存将连续上升。

  截止2月14日,第7周油厂开机率回升,全国各地油厂大豆压榨总量158万吨,较前周增幅100。08%,当周大豆压榨开机率(产能利用率)为45。28%,较上周增22。65%,未来两周将继续回升,第8周料为175万吨左右,第9周180万吨左右。

  另据天下粮仓,19/20大豆作物年度迄今(始于10月1日),全国大豆压榨量为30,26万吨,较去年同期下降2%。自然年度(始于1月1日),压榨量824万吨,较去年同期增5.62%。

  消费端方面:

  中国与印度是全球植物油主要需求国,二者后期对油脂,特别是棕榈油需求预计疲弱。其中:

  印度方面,油脂库存虽同比处于偏低水平,但在该国加税影响下,目前棕油进口利润已转负,预计后期其对棕榈油需求将减弱;

  中国方面,一方面,进口利润不理想,同样打压中国对棕榈油的进口需求。另一方面,春节后油脂处于消费淡季,叠加新冠疫情的直接冲击影响,油脂消费可谓雪上加霜。综上,基于目前负利表现,油脂消费后期1-2月内恢复的概率较低。

  投资策略方面:

  趋势性策略方面,棕榈油、豆油主力合约中长线空头续持(1月15日入场);

  套利策略方面,主要推荐两个:

  豆类油粕比空头续持(1月15日入场):基本面上,油脂价格上方阻力较蛋白粕更大。我们前期提示的油粕比空头策略,在供需面上存在驱动,短期来自需求端影响,中长期来自供给端,故建议此套利可持续持有至今年6月份前。

  豆-菜油跨品种套利:与今年上半年国内进口大豆供应量过剩矛盾突出相比,进口菜籽供应压力相对有限。

  (1)加拿大菜籽陈作出口预计下降。2019-20年度,油菜籽的供应量预计将比上一年度下降,达到2280万吨,根据国家统计局的报告,油菜籽出口量预计将小幅下降至9.1百万吨,而2018-19年加拿大的出口量为9.14百万吨。

  (2)新作压力在下半年才将作用菜油价格,且新作小幅的出口增长预计对加菜籽价格影响有限。2020-21年度,加拿大播种面积预计将减少2%,预计产量将从去年的1860万吨下降到1850万吨,总供应量预计将下降到2210万吨,不过预计出口将增加4%。因幅度较小,料对价格影响有限。

  最后,虽然现在油厂大豆榨利、进口菜籽榨利情况都比较理想,后期复工速度预计较快,但因贸易关系不同,预计大豆到港量将呈上升趋势,而菜籽进口量将维持偏低水平,这将使得豆油库存上升速度快于菜油。

  因此,综上,豆-菜油跨品种(空豆油多菜油)套利策略,在供应端存在逻辑支撑,虽目前价差水平已处历史同期低位,但预计仍存下降空间,故建议在5月份前可关注此套利。

  风险因素:中美贸易关系再起波澜。

  这以上是对油脂未来行情与策略的展望,仅供参考。如有不错或遗漏处,也请投资者批评指正,今天分享就到这里。

  二、蛋白粕:疫情下,蛋白粕投资机会在哪里?

  春节期间饲料和养殖场因为看淡节后需求,备货普遍偏低。不过新冠疫情导致油厂开机推迟,节后两周豆粕供不应求,销售火爆,一粕难求。那么后续豆粕供需还会这般紧张吗?价格走向呢?

  短期看,疫情导致的豆粕供需错配已经大大缓解。预计2月21日当周恢复正常,价格料平稳运行。供需错配的原因,一是供应端油厂因为疫情而延迟开工,目前国家《加快豆粕等上游原料生产企业和畜禽屠宰企业复工》等政策推动下,2月15日当周开机率恢复到45%以上,预计本周五可达到正常的50%甚至更高水平。二是疫情导致物流环节运输中断或不畅。目前部分地区还可能存在困难,但大部分地区已经通过民生绿色通道等形式解决。三是节前饲料和养殖场备货较少,节后出现恐慌性抢货。经过两周的积极采购,目前逐步达到适当库存水平,且第一点和第二点的解决也大大降低了下游抢货的意愿。

  中长期看,2-4月豆粕供应充足

  中国已经大量采购国外大豆。2020年2月巴西大豆新作陆续上市,全球大豆供需宽松,美豆价格承压下行,尤其1月份,南美大豆进口榨利丰厚。尽管国内气氛紧张, 但国内油厂积极采购南美大豆,据悉春节前后国内油厂采购南美大豆超过200万吨。Cofeed调查数据显示,2020年2月份国内各港口进口大豆预报到港76船496.7万吨,3月份初步预估510万吨,4月初步预估750万吨,5月初步预估810万吨,6月初步预估870万吨。

  国内油厂恢复开机,豆粕供应很快攀升。目前油厂复工基本达到正常水平,假设疫情持续回落没有而二次反扑,油厂生产运营正常,随着后续大豆进口到港,国内豆粕供应预计充足。数据显示,随着油厂复工,2月15日当周豆粕库存开始企稳回升。按照季节性走势看,豆粕库存走高规律,预计在今年进口到港同比增长,且开工推迟影响下,豆粕库存2-4月回升的幅度更高,速度更快。

  至于美豆下一年度的种植面积,从目前美豆/美玉米比价约2.3,两者优势均不明显,关注2月展望报告和3月种植意向报告。

  中长期看,2-4月豆粕需求难有起色

  虽然节后两周蛋白粕现货紧张,多个油厂出现豆粕被哄抢的现象。但随着油厂开机率回升和物流通畅,短期内蛋白粕紧俏的行情将告一段落。而中长期看,蛋白粕2-4月尤其是豆粕的需求难有起色。

  豆粕的消费主要集中在生猪和蛋鸡及肉鸡。一方面,生猪存栏受非洲猪瘟影响降幅严重,目前仍处于历史低位,处于艰难的修复期。数据显示,2019年10月生猪存栏同比降幅最高达到41。37%,11月生猪存栏环比开始回升;2019年9月能繁母猪存栏同比降幅最高达到39%,10月能繁母猪存栏环比开始回升。按照能繁母猪怀孕到仔猪出生大概需要4-5个月来计算,10月能繁母猪存栏止跌回升,对应2020年2、3月仔猪存栏止跌回升,不过考虑新冠疫情导致中小户受损,预计豆粕需求延迟至4月底5月初才会明显增长。

  另一方面,禽流感接连发生6起,造成禽类存栏下降,并影响春季补栏。禽流感导致禽类直接被扑杀,且导致多地关闭活禽交易市场,冲击禽类价格。数据显示,进入2月份,无论是蛋鸡养殖还是肉鸡养殖均陷入全面亏损。从禽苗价格看,2月以来苗价快速下跌,疫情导致禽类春季补栏不足,影响豆粕消费。

  投资机会与风险

  豆粕短期的供需错配逐步缓解,预计价格继续上涨概率较低;中长期看,供应充足,而需求在4月底前预计难有起色,预计价格2-4月区间震荡。4月之后看疫情稳定情况和下游补栏情况,预计豆粕价格震荡上行。

  跨月价差,预计5-9将重回下跌趋势。节后两周现货紧张支撑5月价格走高,但随着油厂复工,现货紧张格局缓解,且上半年,尤其是4月前消费受疫情影响而下降,难有起色,预计5月价格弱于9月。如果美豆种植面积预期下降,将更利多9月合约,利于5-9价差走弱。豆粕9-1合约价差预计震荡下行,但空间有限。可关注4月底美豆种植面积预期变化,适时做多9-1价差。

  跨品种,油粕比值预计仍有回落空间。疫情加剧导致油粕比值快速回落。随着疫情控制和油厂开机,两者供应类似,但需求端预计豆油恢复慢于豆粕需求恢复。马棕油减产预期下降,也对豆油价格构成压力。

  风险:疫情,下游补栏,美豆种植面积。

  三、白糖原糖强势下的白糖走势分析

  全球供需有缺口,且缺口有增加预期,主要因印度、欧盟、泰国减产导致。原糖中长期偏强运行。

  各机构预测,19/20榨季,全球供需缺口在400-600万吨左右,主要因印度、泰国等国减产。而20/21榨季,而20/21榨季,缺口大幅下降,甚至再次过剩。

  巴西:受糖价下跌及乙醇需求旺盛影响,南巴西2019/20年度产量同比基本持平,低于榨季初预期。制糖比创新低。

  印度::2018/19年度,印度食糖产量达到3290万吨,产量创新高。2019/20榨季预计产量下降到2660万吨。预计20/21榨季恢复到3000万吨以上。短期市场炒作蝗灾。

  泰国:根据KSM数据显示。2018/19榨季,泰国食糖产量为1458万吨左右,同比减10万吨。预计2019/20榨季产量下降300-400万吨左右;主要因干旱影响,种植收益下降导致面积下降也是一方面因素。

  截至1月末,糖厂库存321万吨,同比增加70万吨。主要是开榨早导致的。

  2018/19榨季中国食糖消费量为:产量1076+转结60+进口进入市场280+走私100+抛储40-转结35=1521万吨,2019/20榨季消费量同比或持平。2019/20榨季食糖供应量预计为:产量1050+转结35+进口流入市场300+抛储70+走私100=1555万吨。新榨季,供需预计过剩35万吨左右。供需基本平衡,变数在抛储、进口及走私方面。

  全球供需缺口有增加预期,原糖或强势。郑糖本榨季供需较为平衡,受季节性及明年保障性关税到期影响,05不确定性加大,09或可以逢低买入。

  四、棉花疫情和蝗灾背景下,棉花市场分析

  棉花国际供需——疫情影响利空,蝗灾影响预期利多

  2月美国农业部棉花供需预测报告,调高巴基斯坦棉花产量,显示蝗灾对巴基斯坦的影响已经结束;调低中国棉花消费量,体现疫情对中国对棉花消费的利空影响。

  棉花国内供需——疫情阶段性影响利空

  疫情对国内棉花消费的影响是现实的、当下的,我们下调国内棉花消费量以反映疫情的利空影响。

  2019。12-2020。3相关部门进行储备棉轮入,为对冲疫情对市场的利空影响,春节后棉花轮入量最高提至18000吨/日,近日恢复至7000吨/日的正常轮入计划。

  非典与本次疫情最大的区别是人员未能归为,人员回流带来的疫情二次爆发风险持谨慎态度。

  蝗灾对当季棉花市场的影响已经结束,关注新季棉花播种情况。如蝗灾发展、美国农业部新季农产品(行情000061,诊股)展望报告。

  棉花战略性做多,多单持有。

  五、复工背景,玉米鸡蛋交易逻辑探讨

  玉米方面,阶段看疫情对市场的影响体现在,供给端基层粮源上市量慢,当前管控仍偏严,预计今年售粮周期缩短,天气方面,雨雪天气后升温不利于玉米存储,一旦物流畅通,市场存售粮压力冲击。需求端,疫情致下游深加工及禽料需求阶段性下降,综上预计售粮周期内,价格有下跌空间,但当前下游库存均偏低,下跌后贸易商、烘干塔入市收粮、企业备货也会提供市场支撑,跌幅预计也不会过大。后期随着疫情消退,需求恢复,市场或重回需求恢复驱动逻辑,价格重心上移。

  鸡蛋方面,自身供需:未来2个月内,供:在产蛋鸡存栏增幅下降,供应压力趋缓;需:疫情节奏,需求先弱后强,随着开工开学,阶段需求恢复,支撑价格。下半年,预计产能扩张低于预期,叠加高温产蛋率下降,价格有望走强,关注养殖利润变化。

  替代方面,上半年高位运行的猪价对蛋价有支撑;下半年猪价走弱,预计支撑力度大幅下降。

  综上:我们预计未来鸡蛋交易逻辑更大程度上由其自身供需主导,以现在视角看,近月反弹空间有限,远月存在上行驱动但阻力犹存,预计维持区间宽幅运行。

关键词阅读:农产品

责任编辑:窦晓芸
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