2020年二季度商品策略报告:行至水穷处 坐看云起

2020-03-31 14:48:05 来源:中信期货微资讯 作者:有色组 下一只“省广集团”

  季报】穿越至暗考验,铝市向死而生

  报告摘要

  主要观点:

  海外疫情爆发为见曙光之前,风险情绪仍将压铝价,但二季度有望迎来疫情拐点,情绪改善和国内需求修复将助力铝价在后半程回升,但高度取决于国内供应端做出的调整而定。

  核心逻辑:

  二季度前半程是海外疫情的至暗时刻。多数欧美国家的防控始于2月底至3月中旬,由于此前的怠慢错过了最佳防控时间窗口,加上各国步调不一,国民配合程度迥异,预计在6-8周后即5月中下旬才会见到确认人数拐点,二季度前半程仍是至暗时刻。

  供应上,因电解铝行业严重亏损导致供应存变数,主要体现在新增计划全部延后,规模性减产已在备选项中。规模性减产的两个驱动路径:以超过1000元/吨的亏损再持续1个多月;或亏损进一步扩大。以少量的减产(50万吨)预计,二季度产出925万吨,增长3.1%。

  消费上,疫情导致国内消费停滞,一季度表观消费增长-3.9%。二季度国内消费修复,主要体现在终端项目的有序复产上,预计二季度国内消费增速回升至1%。落脚终端,房地产和汽车板块均有修复性回升表现,但海外疫情拖累铝材出口继续承压。表现在库存上,二季度初就转为去库,但中枢偏高的库存会压制现货升水的空间。

  操作建议:

  操作节奏上,二季度铝价预计呈现先抑后扬的走势,前半段是海外疫情的压制,若能倒逼出一定的减产,后半段的反弹会更有看点,否则反弹高度会被强供应限制。操作上,阶段性操作为主,在拐点未清晰前勿轻易抄底,预计主力价格区间为11000-13000元/吨。

  风险因素:海外疫情变动超预期;国内电解铝规模性减产提前。

  【镍季报】行至水穷处,静待镍起时

  报告摘要

  主要观点:

  2020年2季度,镍市场最重要的看点是新冠病毒疫情的发展情况,疫情导致消费疲弱,加速了印尼镍铁对国内的替代,压制镍价。随着海外防控措施的实施,海外疫情二季度有望迎来拐点,此外,国内防控逐步放开,下游不锈钢和新能源车消费将会改善,带动镍价上行。

  核心逻辑:

  国内疫情导致印尼镍铁替代加速:印尼2020年1月1日开始实施禁矿,2月,我国进口印尼镍矿数量同比大幅下降90%,国内镍铁原料供给开始收紧。疫情爆发后,不锈钢需求迅速下降,价格不断下行,印尼镍铁的低成本在竞争中优势明显,国内镍铁亏损面扩大,市场份额不断减小。预计4月不锈钢行业以去库存为主,5、6月产量会有所增加,镍铁需求也将改善,印尼镍铁生产的衔接将比较顺利,替代会持续。

  不锈钢二季度消费将会改善:不锈钢下游应用领域多为耐用品行业,像房地产、汽车、机械设备等,价值也比较高,购置计划属于长期安排,基本不受疫情短期的影响,这部分消费会延迟,而不会消失。随着疫情由国内防控转向防境外输入,二季度国内防控趋松,消费会有明显的改善。

  海外疫情发展决定镍价运行路径:疫情从供需两端影响着镍市场;供给侧,为防控疫情,菲律宾和南非港口封锁至4月中旬,供给受限;消费侧,各国封锁令更是令需求不振,整体来看,目前镍价更多由消费主导,处于弱势震荡。鉴于各国疫情防控比较积极,2季度欧美疫情有望迎来拐点,叠加国内镍下游消费逐步改善,镍价将会得到修复。不过若海外疫情持续恶化,防控措施日趋严厉,镍生产和运输将长期受限,镍价可能会进入供给主导阶段,波动加剧。

  操作建议:

  海外疫情拐点出现前,镍以观望为主,不锈钢可逢低轻仓布局多单;意大利疫情控制后,镍与不锈钢可以尝试布局多单。

  风险因素:海外疫情恶化;菲律宾、印尼政策变动,不锈钢减产超预期。

  季报】“铅”景仍不乐观

  报告摘要

  主要观点:一季度以来铅价重心不断下调至相对低位后,二季度铅价或低位剧烈波动,较难呈现出趋势性行情。

  对于二季度铅市场,多空因素交织。预计随着疫情担忧情绪释放后,偏多因素的阶段性主导或相对占优。此外,供需错配,对铅价也形成阶段性的支撑。但中长期来看,铅供需格局过剩的确定性较强,对铅价将持续形成压制。

  主要逻辑:其一,供应端来看,铅矿供应暂时充裕,但二季度矿端存阶段性收紧的可能,原生铅冶炼端开工或以稳为主。二季度再生铅开工低位逐步恢复的预期提升,重点关注冶炼利润的配合以及废电瓶原料供应的表现。

  其二,消费端来看,二季度国内铅蓄电池开工、终端汽车、电动车生产将有望延续3月以来的恢复趋势,但汽车、电动车等销售形势难以乐观。海外疫情风险蔓延下,二季度海外消费下调的压力凸显,国内铅蓄电池等出口需求预计将受到明显冲击。故二季度国内铅蓄电池或面临产品库存不断积压的困境,对铅需求和铅价形成负反馈的影响。

  其三,关注疫情的发展动态和市场情绪释放情况。欧美二季度疫情仍处于进一步爆发状态,预计需等待至5月中下旬才有望迎来拐点。海外的疫情风险,为全球和中国带来诸多的不确定性。不过,从市场情绪,以及各主要资产价格表现来看,一季度末已相对充分地释放了疫情的负面影响。在各国已高度重视疫情的防控下,市场情绪修复走在疫情拐点之前,这个路径发生的可能性增大。

  投资建议:趋势性操作短期以短线操作为主,中期等待逢高沽空操作机会;关注铅内外正套机会

  风险因素:海外疫情变动超预期

  季报】铜价漫漫筑底路,等待疫情明朗时

  报告摘要

  主要观点

  二季度前半段,海外疫情持续加速利空铜价,同时威胁供应端铜矿的供应安全,使得铜价底部剧烈震荡;后半段有望出现疫情拐点能叠加我国需求回升推动铜价修正反弹。

  核心逻辑:

  其一,海外疫情处于爆发期,按照海外的防控进展看,海外的疫情拐点预计将在5月到来,市场风险情绪有望提前一小段时间修复。

  其二,各国央行相继释放流动性对冲疫情冲击经济增长风险,美联储连续两次紧急降息,我国定向降准,但流动性需求伴随人员流动、经济活动开展会更好服务于经济发展。

  其三,铜价已经接近全球铜矿现金成本的有效支撑位置,若进一步刺入该区域则有触发减产的可能,以及矿产国矿石供应干扰率上升,带动供应端收缩,是二季度值得关注的变量。

  其四,我国将在新基建上加杠杆,二季度电力投资有加码赶工的需求,同时大概率将房地产作为对冲经济下行的备选项,房地产竣工阶段,家电、电器等相关消费受到一定程度的拉动,二季度我国消费有望改善。

  操作建议:

  预计二季度伦铜价格运行区间在4200-5300美元/吨,对应沪铜运行区间在34000-42000元/吨。策略上,以区间操作为主,特别关注背靠4200-4300美元/吨区域的买入机会。

  风险因素:海外疫情变动超预期;矿山生产或运输被中断;宏观情绪的快速切换。

  季报】黑暗总会过去,“锌”盼黎明

  报告摘要

  主要观点:对于二季度锌价,我们偏向于谨慎乐观的观点。

  前期利空影响逐步释放后,锌市场转向利多因素的积聚,故预计二季度锌价有望修复反弹。但二季度海外疫情影响仍存不确定性,因此,二季度锌价的修复反弹,或难以一气呵成,预计在反复波动中确立底部,逐步修复回升的概率较大。

  主要核心逻辑:

  其一,一季度锌价大幅走弱,已经基本兑现了节后国内锌锭库存超预期累积,国内外疫情蔓延风险下恐慌情绪释放等不利影响。

  其二,二季度国内消费回归预期偏强。一季度国内货币政策加码后,二季度将转向财政政策的加码,并通过适当提高赤字率、提前发行专项债等措施,推动新、老基建投资的发展。锌将受益基建发力下对其消费的提振。

  其三,3月下半月锌价已冲击到矿端的成本,加上冶炼端利润的大幅收窄,若锌价持续维持于相对低位,供应端收缩的可能性增加。此外,3月下半月开始,疫情导致海外供应端的干扰率已上升,二季度国内锌矿进口流入可能会阶段性收缩。

  其四,疫情影响下,二季度海外经济不确定性仍较大。二季度海外消费面临大幅减弱的压力,并牵制中国的镀锌、家电等出口需求。这仍为限制二季度锌价的主要因素之一。不过前期流动性下降对有色板块形成的利空影响,于一季度末已开始减弱。主要体现在,3月下旬,原油黄金开始企稳,尤其为黄金再度强势反弹,另美元指数高位大幅下调,3月24日开始美股也止跌回升。美联储3月23日公布实施无限量宽松政策,意味着资产价格进一步贬值的边际转弱。

  投资建议:3月末开始建议轻仓布局锌中期多单,二季度以多头思路为主;同时关注锌内外正套机会

  风险因素:宏观情绪明显变动,海外疫情变动超预期

  贵金属】二季度有望先抑后仰

  报告摘要

  1月以来全球金融市场动荡,恐慌情绪快速上行VIX上破80高位,创2008年金融危机以来的历史高点,金融市场流动性问题和债务违约风险加剧。回顾历次危机中贵金属资产表现可大致分为两个阶段:初期避险情绪主导,风险资产回落,资金进入避险资产;但是随着危机的扩大,风险资产跌幅加大,流动性枯竭,导致避险与风险资产差异化减弱量价齐跌。

  短期来看美欧政府防控措施行动迟缓,导致疫情出现蔓延趋势,投资者风险偏好下降,避险情绪上升流动性枯竭。1月23日美国已出现第1例肺炎病例,但初期并未给予重视,导致疫情蔓延开来。无论是美联储的紧急降息举措以及特朗普的财政刺激政策依旧难以令市场信心回暖。

  金融市场动荡导致企业融资受限,加大债务违约风险,并且美联储长期的低利率货币政策,导致企业融资需求很高,结合近期原油增产事件,金融市场脆弱性显现,避险情绪短期仍将主导市场。美元强势回归是避险需求的直接体现,白银由于其金融属性弱于黄金,而工业属性又强于黄金,导致其在本次石油危机中受到的负面影响更大。所以,2季度初期由于海外疫情蔓延,避险情绪所导致的流动性缺失,仍将成为4、5月份看跌贵金属的主逻辑。

  但是,贵金属或将于6月出现价格拐点。根据中国抗疫经验,在严格执行防控的情况下,疫情两个月有望完全可控。并且随着消费需求的复苏,美元流动性有望由紧俏向宽松转换。通胀在疫情结束后,在央行异常宽松的货币政策刺激下,有望加速上扬将对贵金属产生很强向上的推动力。

  风险提示:美国经济强势复苏美联储加息

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责任编辑:窦晓芸
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