中信期货:农产品下半年行情展望

2020-06-18 10:46:20 来源:陆家嘴大宗商品论坛 作者:陈静农产品团队 6个月大赚574%!

  内容摘要:

  油脂油料市场下半年分析(巴福静,北京京粮油脂有限公司)

  观点:原油价格的止跌上涨基本确定了油脂的底部,只是回升之路会比较坎坷;另当前油脂市场出现了多方面的错配,各方因素均形不成共振,地区之间差异也比较明显;应对这么多不共振的因素不如想法单一点,就是考虑低价这一因素,然后就是根据价格模型跟随好节奏。

  白糖市场下半年行情展望欧桂香,广东厚方投资管理有限公司)

  观点:国际方面,原糖主波动区间可能在10-13美分。国内方面,下半年看贸易配额政策,在进口数量控制情况下,现货制糖成本对糖价有指导作用,对应9月合约可能4800已是超低估值区间,具有投资价值。下半年郑糖的主波动区间4800-5300。

  棉花市场下半年行情展望(蔡兴蓉,广东厚方投资管理有限公司)

  观点:国际方面,2019/20年度全球平衡表供需过剩,2020/21年度全球库消比或许得到改善。国内方面,2019/20年度供应充足甚至极度悲观,2020/21年度库消比预期边际转好。

  玉米市场下半年行情展望(郑伟、北京正道兴达资产管理有限公司研发部负责人/基金经理

  观点:当下玉米下跌风险在积聚,后期的潜在突破点可能为:拍卖降温、产销区现货价格全面调整,期货出现30点的中阴线改变资金预期。策略:贸易企业,种植户、现货库存可选取远月合约卖出套保;投资角度看,利用期权备兑策略去配置资产;9月和1月的正套。

  正文:

  一、油脂油料市场下半年分析(巴福静,北京京粮油脂有限公司)

  (一)疫情下市场逻辑思考

  春节后受疫情影响,油脂市场出现了大幅下跌,而豆粕市场出现了先扬后抑。二者的位置不同,导致的结果也不同,即便是去年冬季表现强劲的油脂,其实在节前都形成了跌势,疫情只是加速了跌势。

  如果单纯的从油脂油料本身看,走势都是正常的市场范围,但是3月初的全球金融市场暴跌,就需要对市场整体状况进行评估。尤其是原油市场的下跌,对农产品是会有影响的。但是在全球市场暴跌时中国股市表现还不错,尤其是个股。

  今年的价格运行和现货数据匹配度降低或者时间延长,“预期”对价格的影响更明显。出现了库存下降价格下降,库存上涨而价格也上涨的拧巴的局面,这种情况即便是做对了方向量也上不来,表现为基差大幅波动。今年市场复杂,解决问题,需要极其注意大小周期的严格匹配,用价格行为模型来思考对节奏的把握更有效。

  后疫情时代的思考:

  一、原油是后续研究的前提,为什么原油重要?(影响物流、种植成本)现在看原油比预期反弹还快;

  二、资金的状态,手中有大把现金,后期需要寻求新的投资方向?

  三、疫情后对市场需求的重新评估,有过度打压需求的可能。

  四、除非发生更加猛烈的疫情,市场已经对疫情恐慌降低。当前是第二轮爆发?

  (二)当前豆粕市场思考

  疫情影响下,今年节奏和幅度扩大。后续关注期现共振会否导致价格变化。5-8月目前走势与过往5年不同。关注4季度供应情况。

  正常逻辑价格和库存是负相关的,即库存上升而价格下跌,但今年5月中旬以来表现完全相反,出现库存上升价格上涨的局面。就是中美问题有再升温的预期以及南美货币升值问题,和国内现实的库存没有共振。

  基差受大供应压力主导,平缓下行,但预计空间有限。此外,关注基差区域性差异。

  放眼未来1:美豆平衡表:单产成为后期影响最重要的因素。从现在看美豆生长非常好。也就是当前美豆上涨的持续性还有待观察。但是美豆平衡表连续两年下降的确定性非常大。全球油料库存也是连续两年下降的势头。

  着眼未来2:原油。原油止跌回升的速度比我们预期的还快,那么即便是后面原油后期还有探底的过程,破坏农产品原有价格构成可能性降低,这对美豆的底部有好处。

  着眼未来3:当前价格位置。1、首先美豆处于历史低位区间,但是国内豆粕不是,国内豆粕属于国内中档区间的底部;2、从近期美豆表现看,当前仍处于典型的熊市结构中,但并没有向熊市深入,三季度看天气表现。

  着眼未来3:中国采购与雷亚尔货币。今年巴西雷亚尔货币波动幅度较大,先贬后升,对美豆影响大,当前雷亚尔已经处于升值的态势中,预计经过短期贬值后仍然会再次升值,会对美豆价格有利。

  总体上,美豆上涨的动力更多来源于天气及中国采购。国内需求向好,更多看豆粕基差。对未来基差不是特别看空。

  总结:1、从基差的角度第三季度表现仍不会太好,正常9月后期可能会发生改善,10-11月份基差偏强;2、从价格表现看,国内看不到主动上涨理由,对美豆种植区天气要非常关注;3、当前市场不确定较大,如果天气出问题,出现3500以上的价格都不意外,如果没有问题,还会有创年内新低的机会,这是两个极端;4、因为中美问题导致的物流结构发生变化,需要关注对品种原有价格规律的冲击。

  (三)当前油脂市场思考

  国内豆油库存预估。2020年一季度(1-3月)国内豆油消费同比下降16.94%,如果不包括毛豆油出口,单纯消费一季度下降17.47%甚至更多。不考虑国家收储豆油,库存可能最高到135万吨,远低于此前结转最高年度近200万吨。

  未来关注:1、油脂整个供需状况;2、生物柴油状况;3、 油脂当前的位置;4、国储收购100-200万吨?

  总结:1、原油价格的止跌上涨基本确定了油脂的底部,只是回升之路会比较坎坷;2、从现在了解的数据看,美国生物柴油影响可能没有预期那么大,而且国内植物油消费也没有预期中那么大量的下降,油脂市场很可能疫情期间受到了过度的打压;3、当前油脂市场出现了多方面的错配,各方因素均形不成共振,地区之间差异也比较明显;应对这么多不共振的因素不如想法单一点,就是考虑低价这一因素,然后就是根据价格模型跟随好节奏。

  二、白糖市场下半年行情展望(欧桂香,广东厚方投资管理有限公司)

  (二)全球供需情况

  1、印度:产量预期一般提前于实际产量影响市场,并随着榨季的运行和天气变化对预期进行修正。印度缺口与全球缺口方向基本一致,印度产量变化是影响国际糖价变动的核心。库存的释放是分析印度影响国际糖价的焦点,印度净出口量的转换通常对应着糖价的拐点。出口国变进口国:如08/09年、09/10年、16/17年。进口国变出口国:07/08年、11/12年、13/14年、14/15年、18/19年。截至5月,印度共签约410万吨出口合同,其中已出口370万吨。截至5月31日,印度累计产糖2682万吨,同比减少594万吨,降幅18.1%。

  2、泰国:19/20榨季泰国甘蔗产量7490万吨,产糖827万吨。20年出口量将降至600万吨以下,同比减400。截至3月21日,甘蔗压榨量7490万吨,产糖827万吨,同比减少43.3%。平均产糖率11.05%低于去年的11.13%。

  3、20/21榨季巴西制糖比大幅提升。18/19年度制糖比同比大幅下滑11.5%。从原油、乙醇与原糖的价格走势来看,三者价格趋同,但节奏差别较大。由于部分农产品具有能源属性,因此价格相互影响。巴西糖与乙醇可以相互替代,而乙醇又反过来影响汽油。乙醇对汽油的比价0.64,乙醇竞争力上升。从历史来看,巴西汽油价格与原油联动并不紧密,但实际上乙醇价格与汽油价格同步,尤其是巴西汽油定价改革后。如果换算成美元,乙醇价格已创低点。乙醇与糖价相关性高。乙醇折糖均衡价格约在10.98美分。2019年度巴西含水乙醇与无水乙醇两者的消费量共计328亿升。假设2020年度乙醇因原油的原因消费下滑,正常中性预估下滑15%则消费量279亿升,85的换算系数则需要甘蔗压榨量3.28亿,而20/21榨季甘蔗压榨量约5.95亿吨,甘蔗制乙醇比例需要55%。悲观预期下消费量260亿,则制糖比将调至49%。糖价与汇率负相关。雷亚尔贬值增加糖的出口压力。20/21年度我们预计甘蔗压榨量在5.95亿吨,45的制糖比,135的含糖量,产量约在3400多万吨。5月巴西出口食糖270.8万吨,同比大增79.58%。5月合约天量交割,未来巴西港口的运力及疫情是否会影响供应端暂时无法预测。

  4、全球消费:19/20预计供需缺口下降至398万吨,主要是因为消费下降。全球库存处于高位,历史复合增速在1.5%左右。发达国家消费增速放缓甚至负增长,而亚洲、非洲及中东增速较快。印度消费占比全球第一,消费有两个重要的节点4-6月、9-10月。印度民用消费占37%,工业消费占63%。糖果、糕点、饮料占工业消费的50%以上。4月3日开始封国,6月30日解封,目前预测消费影响200万吨。

  5、国际小结:a、疫情发生前,2019/20年度全球平衡表当期缺口800多万吨,疫情及原油的影响,巴西中南部提高制糖比,缺口被基本抹平。2020/21年度供需转为宽松进入小幅过剩状态,国际降库存周期可能结束。原糖主波动区间可能在10-13美分。b、市场焦点转向南半球,甘蔗制糖比例及未来的天气状况将影响中南部的产量。一旦低于市场预期,则原糖会继续反弹,但空间受限。当前价格已低于除巴西以外的主产国生产成本,种植端是否有减产需要观察。c、印度6-8月的季风是未来的关注要点,当前季度水库水位偏高,降雨充足。d、新冠疫情影响需求尤其是印度,同时巴西在5月合约的天量交割需关注未来物流的影响。关注疫情持续时间及对平衡表的改变。

  (一)行情回顾

  前期的下跌,主要是因为原油和雷亚尔;雷亚尔从年初从4左右贬到6。近期来看,相关股票强于期货市场。

  (三)国内供需情况

  1、产量:19/20榨季国内产量小幅减少,产量约1045万吨。20/21榨季广西种植已完成,面积变化不大

  2、消费:截至5月末,全国产糖1040.72万吨,同比减少28万吨。销糖631.09万吨,同比减少35.68万吨。单月销糖79.09万吨,同比减少10.74万吨。月末库存409.63,同比增加0.36万吨。

  3、假设配额外进口许可证不变,疫情影响消费下滑,则19/20榨季供需较去年小幅增库存。海南加工糖会议加工厂上报200万吨,如果获批则本榨季则是大幅增库存,平衡表影响大。目前得到的消息是配额外超135的部分都没批,配额外维持135万吨。

  4、国内小结:上半年国际早已兑现北半球减产,焦点转向南半球及原油、雷亚尔还有疫情,乙醇折糖均衡价格低于原糖,原糖难有实际性的供需利多因素。外盘对国内的价格推动难起到明显的作用,需靠国内自身的消费和进口管控。下半年看政策,配额外进口数量决定平衡表的变化,下半年进口的节奏、内外价差及消费的情况将影响9月合约的价格。国内消费总量减,但边际在逐步好转,4最差的时候已经过去。在进口数量控制情况下,现货制糖成本对糖价有指导作用,对应9月合约可能4800已是超低估值区间,具有投资价值。下半年郑糖的主波动区间4800-5300。

  三、棉花市场下半年行情展望(蔡兴蓉,广东厚方投资管理有限公司)

  (一)国际棉花供需情况

  2019/20年疫情影响全球消费下滑-14。69%,历史上最大下滑幅度;

  2015-2018年经历4年去库存阶段,2019/20年度全球库存再度上升至历史高位;

  2020/21年度USDA预估全球消费增长11.46%,全球期末库存继续上升至2279万吨;

  2019/20年度全球库消比上升至0。98,历史最高库消比,2020/21年度预计库消比下滑至0。91;

  2月22日,IMF下调2020年全球GDP增速0.1%至3.2%;

  3月3日,经合组织将2020年全球经济增速预期从2.9%下调至2.4%。未来疫情的进一步发展仍会影响市场预期;

  4月14日发布的《世界经济展望》报告中称,2020年全球GDP将下降3%,预计2021年全球GDP增速为5.8%(未来可能会继续调整);

  在4月份展望中,IMF还勾勒出三种其他情景,包括疫情持续时间比预期更长、2021年还会再次出现或两者兼有。IMF表示,若大流行病持续时间更长,将使今年的GDP与基线情景相比减少3%,而若是再加上明年疫情卷土重来,那么2021年经济产值将比预期减少8%;

  6月14日,国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃表示,对于2020年全球经济的预估,预计将从4月预测的萎缩3%进一步下修。

  1、美国平衡表解读

  美棉出口2016年开始大幅增加,目前维持在300万吨以上的水平;

  美棉产量2016年开始也大幅增加至将近400万吨甚至400万吨以上的水平;

  美棉期末库存上升至近十年最高水平,2019/20年度库消比上升至0.406,2020/21年度0.409,未来需要依靠减产或者增加出口来消化库存。

  美棉今年一度跌破种植成本,过去十几年,同样跌到成本的年度有2008年、2014-2015年;

  棉粮比价也一度打到历史较低水平,2020/21年度美棉种植面积预估仅下调-0.41%;

  2020/21年度美棉出口预估上调22万吨,有考虑需求修复及中国增加购买美国农产品的因素;

  中美贸易战2020年1月15日中美签署第一阶段协议,协议内容为基于2017年出口数据,2年内增加320亿美元农产品,里面包含棉花、肉类等,未来美棉出口数据有调整的可能。

  最近一个多月中国增加美棉签约将近30万吨,同比大幅增加。

  2、印度平衡表解读

  USDA预估的印度平衡表库存历史创新高,2019/20年度期末库存达到283万吨;而印度棉花协会预估的期末库存才65。5万吨;口径不一样数据差距很大。

  截至3月中旬印度棉花公司CCI收购籽棉折皮棉约160万吨;

  印度CCI目前出库打折售卖, 整体价格比之前下降7%, 例如古吉拉特1-1/8长度的棉花折扣后35400,折合59。50 出库价,出口到中国价格月64-65美分左右即期。

  6月1日,印度上调新年度MSP底价5%,折算美棉70美分以上了,这提高下个年度美棉压力线。

  3、巴西平衡表解读

  因为产量增加,巴西2019/20年度出口同比增加,而2020/21年度USDA预估巴西产量下降9.45%

  除中国以外的其他国家棉花的产量从2015年开始不断上升,期末库存也从2015年开始不断上升,2020/21年度开始预期可能小幅下滑。

  4、总结:a、2019/20年度全球平衡表供需过剩,2020/21年度全球库消比或许得到改善。b、美棉2020/21年度预期减产,中美贸易战可能会增加美棉出口。c、印度提高MSP收购价,虽然库存压力较大,但是对全球棉价压力减弱。d、除中国以外国家的棉花供需从2015年开始宽松,目前绝对库存压力较大,2020/21年度库消比或许会得到改善。e、未来新型冠状病毒疫情恢复情况影响棉花需求,会改变平衡表预期。

  (二)国内棉花供需情况

  1、库存:中国棉花期末库存从2014年开始陆续去库存,新年度预计还会去库存。市场统计目前国储剩余约175万吨,本年度计划收储50万吨,截至目前累计收储约36万吨,总体看储备库存处于较低水平。

  2、成本:按照籽棉价格5.7元/公斤,单产380公斤/亩来计算,种植收入为2166元/亩,看不同棉田单产不一样,收入相应有浮动,不过整体看来11000-13000是种植成本区间,农民的收益几乎全靠补贴。3月26日国家公布棉花继续三年18600元/吨的目标价格补贴政策。

  3、种植意向:2020/21年度预期种植面积意向下降4。15%。

  4、进口利润:1%关税进口利润一度打开,现在进口利润又关闭了,滑准税进口利润长期处于倒挂。

  5、中国平衡表演绎分析:新冠疫情缩小国内缺口;国内长期看有缺口,需要进口国外棉花;

  行情总结:国内平衡表不断去库存,目前储备库存压力大大减弱;国内种植成本在11000-13000区间,国家有18600元/吨目标价格补贴,长期看面积预计不会波动太大;国内平衡表相对国外平衡表相对乐观,长期看需要进口国外棉花;目前1%关税进口利润打开,滑准税利润倒挂,关注进口政策调整;

  6、棉花下半年行情展望:

  2019/20年度供应充足甚至极度悲观,2020/21年度库消比预期边际转好。

  中短期看交易点在需求端。新型冠状病毒疫情恢复情况影响市场对宏观经济及未来纺织服装消费的长期预期。

  短期交易点关注传统旺季订单的恢复情况及天气的边际变化;

  长期看全球棉花平衡表仍然过剩,限制棉花上涨幅度,去库存之路需要供应端和需求端共同发力。

  四、玉米市场下半年行情展望(郑伟、北京正道兴达资产管理有限公司研发部负责人/基金经理)

  1、现阶段玉米市场交易逻辑,将其分为两个层次:A:宏观上看,通胀预期下,资产配置需要;外围局势不确定下,对冲需求。B:产业上,围绕养殖修复预期;产需缺口;拍卖成交溢价爆表,支撑现货价格以及饲料、深加工企业库存水平不高。

  2、对于平衡表:

  产量:受疫情影响,东北地区种植面积调减叠加气候影响,产量调减500~1000万吨

  饲用消费:生猪养殖恢复,禽料增加,预增1500万吨,但生猪大概率恢复不及预期

  工业消费:疫情影响、开机利润恶化等因素影响,调减300~500万吨。

  供需缺口约3500万吨。

  3、阶段看,深加工库存水平低于同期,开机率同比偏低,后期季节性停机或高于往年。

  4、进口方面:临储库存经过今年拍卖之后所剩无几,在供需偏紧的背景下,存在定向进口的可能,对中美双赢,时间看,进口或在11月以后。

  5、替代:水稻定向替代以及小麦替代,一定程度挤压玉米需求。

  6、政策基调:六稳六保下,保证粮食和能源安全为主基调

  7,、临储拍卖:高溢价高成交背后的风险(部分区域拍卖热度高,贸易企业拍卖热度较高,贸易端的粮食蓄水池越来越大,后期存来踩踏出货的可能;高溢价下,下游企业对高价粮的接受程度在下降,拍卖粮出库会增加市场供应)

  8、总结:当下玉米下跌风险在积聚,后期的潜在突破点可能为:拍卖降温、产销区现货价格全面调整,期货出现30点的中阴线改变资金预期。

  策略:贸易企业,种植户、现货库存可选取远月合约卖出套保;

  投资角度看,利用期权备兑策略去配置资产; 9月和1月的正套

关键词阅读:农产品

责任编辑:窦晓芸
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